■行业观察
行业涨跌具四大规律
统计数据显示，行业的潮起潮落具有以下几个规律：1.没有一个行业能连续3年居于涨幅榜或跌幅榜前列；但总有一些行业比其他板块更频繁的出现于涨幅榜或跌幅榜中，而有些行业则一直与涨幅榜和跌幅榜无缘。
2.涨跌幅榜中，均能找到弱周期行业和周期性行业的身影；但周期性行业出现的比例更高；两次以上跻身涨幅榜前5的行业几乎都是周期性行业，而这些行业也都多次出现于跌幅前5的榜单中，呈现“盛极而衰、否极泰来”的规律。
3.工程机械、航空运输、有色金属、煤炭开采、乘用车等行业历年平均回报率居于前列；这是因为在工业化进程加速时期，投资品相关行业具有超过其他行业的高成长性，因而中国的周期性行业同时具备成长型特征。
4.与消费升级紧密相连的专业连锁、贸易和食品饮料等少数非周期行业长期具有较高的超额回报。
关注去年的弱势行业
盛极而衰、否极泰来的历史果然重演。对比2008年的榜单，2009年涨幅前十位的行业中有7个位居2008年跌幅榜的前15名。同样，观察2009年的跌幅榜前10，则会感到很多面孔似曾相识：一半的行业——公用事业、信息服务、专业连锁、建筑建材、农林牧渔——均来自2008年的涨幅榜前十位。
因此，2009年各行业表现成为新年布局的重要因素。应该对2009年排名居前的行业保持警惕，而对跌幅榜上的“落后分子”保持关注，其中前者包括汽车、煤炭、有色金属、电子元器件、建筑机械、信息设备，后者则包括铁路运输、公用事业、建筑建材、电气设备、航运、信息服务、港口、高速、农林牧渔、钢铁、航空运输。对于历年表现优异稳定、但去年跻身跌幅前十的专业连锁领域则应尤为重视。
防御性板块或走强
关注低beta、盈利确定性高的行业。在当前面临政策退出、投资出口不确定性增大的背景下，市场却已经录得接近翻番的回报，较高beta、已经录得大幅超额收益的行业很可能面临着更高的风险。而当前估值水平提升有限的低beta行业反而更可能在2010年具有更为确定的收益。基于这个思路，我们认为可以重点关注港口、高速公路、铁路运输、公用事业、建筑建材等防御性行业。
超配率变化将引起超额收益率的变化，而超配率超过临界点往往是超配率变化的一种促发因素。紧密关注超额收益率与超配率增量相关度明显的行业，尽可能时时跟踪机构整体对该行业的超配率变化趋势，再结合该行业在历史上出现高配（低配）时的持续时间来分超配率出现拐点的时刻能够有效把握超额收益机会。交运仓储、公用事业、金融服务行业值得关注。
总结上述四个维度，则我们明确看好的行业包括铁路运输、航运、港口、高速、航空运输、公用事业等防御性质板块。而对于未能同时满足所有标准的行业，则应做进一步权衡，如煤炭行业具有超低配率、有色金属具有盈利复苏的巨大空间，但这两大行业均已录得较高涨幅且beta值也较高，因此短期风险依然存在；农林牧渔行业具有2009年居于跌幅榜、相对估值下滑、低Beta等特征，更重要的是将明显受益于通胀的到来，因此值得重点关注。
东方证券研究所策略团队
